市场需求旺盛，产品供不应求，兆易创新盈利能力大幅提升。由于存储芯片和MCU产品市场需求旺盛，叠加积极开拓新市场、新客户，持续升级优化产品结构和客户结构，公司盈利能力大幅提升，综合毛利率由2020年的37.38%大幅提升至2021年的46.54%。细分来看，2021年，公司存储芯片出货量达32.88亿颗，同比增长22.43%，实现营业收入54.51亿，同比增长66.04%，毛利率提升4.92个百分点至39.71%;MCU出货量达3.94亿颗，同比增长106.11%，实现营业收入24.56亿，同比增长225.36%，毛利率提升19.51个百分点至66.36%。公司核心业务均实现量价齐升，整体表现较好，业绩符合预期。

国内NORFlash存储龙头，不断拓展存储芯片种类。公司是国内NORFlash存储绝对龙头，2020年公司NORFlash产品全球排名第三，市占率达到15.60%。公司持续在NORFlash市场发力，中大容量NORFlash客户群和覆盖面不断扩大，需求持续稳定，并有望进一步提升。目前，公司2Mb—2Gb车规级NORFlash全面布局，SPINOR产品已在多家汽车企业批量采用，未来有望成为公司NORFlash增长最快的应用领域。此外，公司相继拓展NAND和DRAM存储芯片，其中，NANDFlash产品已实现38nm和24nm工艺节点量产，完成1Gb-8Gb主流容量覆盖，并实现了从SPINORFlash到SPINANDFlash车规级产品的全面布局;DRAM产品方面，公司首款自有品牌DRAM产品4GbDDR4(19nm制程)于2021年6月推出，并已在主流消费类平台获得认证和诸多客户端量产使用，17nmDDR3产品也在按计划有序推进，未来有望依托合肥长鑫优秀代工产能持续拓展DRAM利基市场，产品放量可期。

MCU“百货商店”不断丰富，车规领域持续渗透，未来有望受益国产替代。公司MCU业务着力打造“MCU百货商店”，目前已成功量产35个系列约400种型号，满足高、中、低端各种市场的需求，并不断开拓新领域、新客户，在工业(包括工业自动化、电力、新能源等)、安防监控、汽车、家电等领域实现良好增长。2020年以来，公司MCU产品持续放量，出货量由2019年的1.09亿颗提升至2021年3.94亿颗。在汽车应用领域，公司的MCU产品在汽车后装市场已有应用，同时正加快前装MCU产品认证，此外，公司正在积极推进40nm车规级MCU产品量产，现已流片并进入客户测试，该产品将主要面向通用车身市场，未来有望充分受益车用MCU产品国产替代。

盈利预测与投资建议：公司为国内NORFlash存储龙头，不断拓展存储芯片和MCU种类，下游客户拓展顺利，产品放量可期。预计公司2022-2024年营业收入分别为114.57亿、139.98亿、164.88亿，归母净利润分别为29.86亿、36.25亿、43.43亿，对应EPS分别为4.47元、5.43元、6.51元，对应PE分别为28.91X、23.82X、19.88X，给予“推荐”评级。

风险因素：存储芯片和MCU新产品推出进度不及预期;下游客户导入不及预期;行业需求周期性波动，下游需求不及预期;国内疫情影响，供应链受阻;行业竞争加剧。